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本周国际市场的关注焦点无疑是次级债危机，它就像一场飓风，从北美大陆刮到欧洲，又刮到东亚、南亚，所到之处，金融机构损失惨重，资金面收紧，股票指数如秋日黄叶一般缓缓坠落。评估本次危机的杀伤力还未时过早，市场何时能够回复元气也是未知数，但是我们可以剖析次级债的生产流程，来看看中国金融市场应该吸取哪些教训。
房屋贷款的发放机构过于降低放贷标准，推出零首付等贷款类型，这无疑是过于激进的经营行为。而其之所以敢如此激进，是因为有投资银行或其它类似机构积极购买其贷款业务。在危机发生前，这个流程是如此之短，以至于贷款方敢于利用数十倍的杠杆来进行融资、放贷。
投资银行或其它类似机构这么有信心去购买次级贷款，是因为它们能够飞快地将这些贷款进行分类、打包，包装成分级的MBS，并出售给各类投资方，如养老资金、对冲基金、保险公司等。
这些投资方之所以看好分级的MBS，是因为：第一，权威信用评估机构给优先级别的MBS给出了很高的信用评级；第二，监管方允许持有这类没有市场公开价格的创新产品的机构对其价格进行模型化评估。也是由于这一点，过往一些机构利用次级贷款违约率低的良好市场环境，不断提高估价，从而制造了惊人的收益率水平，刺激了这个市场的快速膨胀，也吸引了更多的买方蠢蠢欲动。
现在为什么崩溃？说到底还是房地产价格的下滑。房价下滑，导致贷款人违约，债券大幅贬值，持有方，尤其是利用巨大杠杆的那么机构，损失惨重，乃至次级债的持有人曾经相信次级贷款的违约率不会太高，而那些贷款人又相信房地产价格将继续上升，所以敢于接受零首付之类的贷款设计。问题的根子还是在房价上。
这样看来，次级债危机的本质也是大家耳熟能详的资产泡沫破裂问题。只不过经过投资银行的包装，层层转手，其最终的表现形式显得新颖，涉及的方面十分广泛罢了。而且，由于其中各个环节的相关金融机构大量使用杠杆，使得原本幅度不大的资产价格下跌也导致了十分严重的问题。
那么中国又该吸取哪些教训？首先必然是防止房地产价格的泡沫过分膨胀，我们一直强调房地产泡沫破裂比股市泡沫破裂危害更大，涉及面更广。其中可能涉及提高首付比例，限制银行房贷业务比重等措施。这些与流动性相关的措施是治本的，而提高开发商各项税收，提高持有物业的成本和转让税收等措施只能治标，这些增加的成本被轻易的转移到了最终消费者手里。
其次，创新产品的推出可能会更加谨慎。中国的资产证券化原本就推进的不够快，因为各家银行目前还依然把房贷业务视为最优质的资产，不舍得剥离。经过这次教训，推进的步伐可能更趋谨慎。
此外，对于中介机构、评级机构的监管要加大力度。必须使这些机构的行为不仅仅考虑自身的短期利益，也必须考虑长期利益和社会利益。
回到股市本身上来，本周美国股市震荡中大幅下跌，并引发欧洲、日本、韩国、印尼、香港等市场全线下跌。中国A股市场虽然封闭程度依然很高，相对而言受到国际市场动荡的影响较小。但香港市场中的H股大幅下跌依然给国内市场造成非常大的压力。这些H股中很多公司同时在两地交易，且都是中国最核心的垄断大国企，是两地指数的权重股。因此A股市场受牵连而委靡也是相当正常的。
但A股市场中虽然权重股票走低，但整个市场依然十分活跃。
我们无法判断次级债危机的走向，但我们对于中国经济和核心公司的经营满怀信心，事实上当我们在周五下午看到那么多H股大蓝筹下跌幅度接近10％乃至20％时，我们垂涎欲滴。
我们认为基于对国际市场的担忧，对A股的权重股可以保持谨慎，但只是短期的。而短期回调之后可能迎来更大幅度的上涨。 
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