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投资要点
中报利润超预期，非保险业务贡献税后利润的32%。中国准则（香港准则）下2007年上半年实现净利润83亿元（100亿），同比增长104%（140%），每股收益1.13元（1.36元），超出我们和市场的预期值。主要原因是非保险业务利润超预期增长，以及公司通过出售资产实现了152亿收益，是去年同期的7倍之多。顶 点 财 经
寿险业务增员增效，二元化战略稳步推进。寿险业务实现利润60亿元，同比增长70%，寿险代理人从20万扩充到24万，增长19%，促使首年期缴保费接近60%的增长，这将有利于改善寿险业务利润率，提高新业务价值倍数。
产险保费收入均衡增长，费用率上升推升综合成本率。2007年上半年实现产险业务收入110亿元，同比增长30%，车险、非车险和意外健康险均衡发展，平均赔付率有所下降，费用率上升推动综合成本上升。
总投资收益率高达9.9%，已实现投资收益贡献58%。公司净投资收益4.9%，总投资收益率9.9%，主要是通过变现权益类证券投资获得。
上调投资收益率假设100个基点，下调风险贴现率10.5%，调整后2007中期内涵价值为19.24元/股，一年新业务价值为1.04元/股。考虑到一年后新业务价值将增长20%至于1.25元，内涵价值将增长到20.5元/股，以5倍p/ev估值为102.5元，6倍p/ev估值为123元。顶 点 财 经
风险因素。通货膨胀继续上升影响保险消费，股市进入调整，投资收益率无法弥补预定利率上调后的寿险保单成本。
中期实现利润83亿元（CN GAAP）或100亿元（HKGAAP），超出市场预期，银行和资产管理贡献利润份额上升显著
中国会计准则（国际会计准则）下，2007年上半年中国平安已赚保费492亿元（383亿元），同比增长18.6%（16.7%），实现投资收益291亿元（257亿元），同比增长231%（167%），实现净利润83亿元（100亿元），同比增长108%（140%）。
其中银行业务、资产管理及经纪业务成为2007年上半年贡献公司利润来源的重要力量，占税后利润的32%，而在去年同期只占到税后利润的7.57%，公司提出的以保险业、银行业和资产管理业三分天下的战略设想正在成为现实。
扩充代理人队伍推进二元化战略，加大个人寿险业务开发力度，首年期缴保费快速增长，有利新业务利润率和价值乘数提升
公司制定了城市和农村并重发展的“二元化”市场战略，在江苏、浙江筹备试点，个人寿险代理人从年初的20.5万提升到24.4万，增长了约19%，推动了首年期缴保费的快速增长，达到了59%，首年保费增长超过36%，远远超出13.8%的寿险平均增速，使得个人寿险在风险保费中的占比已经到了86%，在总保费收入来源中则占到了81%。
与此同时，公司银行保险业务处于逐步收缩状态，团体保险业务也以员工福利保障的健康产品为主，寿险业务的保障成分正在逐步增大，有利于保费收入的稳定增长。
交强险推动车险保费快速增长，效益性险种（非机动、意外健康）实现同步增长，费用率上升幅度抵消赔付率下降幅度，综合成本率有所上升
从2006年以来国内汽车销售再次进入景气周期，新车销售增长率维持在20%以上，为车险业务的发展提供了丰富的保险资源，交通强制责任险的实施更是提高了保险覆盖面，使得公司车险保费增长超过了30%，市场份额在10%以上。
除此之外，历来是增长速度缓慢的非机动车辆保险市场也在公司有效的营销策略推动下实现了24%的增长，这部分险种主要包括企业财产险、货运险、责任险等，这些险种的效益一般要好于车险，由财产保险公司推出的短期意外和健康险也属于赔付率较低的险种，公司的这些险种的收益率一般都比较高。
我们注意到，无论是以哪种会计准则衡量，赔付率都有所下降，但费用率在较快业务增长形势下都有所上升，这一点是和寿险业务手续费率和营业费用率走高较为一致，这说明公司正采取比较积极的态度在争取更多的业务增长机会。考虑到这些新增客户将来有可能成为公司二次开发的资源，并可称为交叉销售的对象，我们认为公司目前采取比较进取的市场策略是可取的。
权益类投资比例上升近监管上限，适时出售可供出售权益类资产兑现收益，成为上半年业绩超预期的重要原因
截至2007年6月末，中国平安投资资产规模3355亿元，比年初增长7.7%，处于一个相对较低的增速，同期公司保险合同负债3793亿元，同比增长15%，与保费增速接近。公司投资资产增速较慢，我们估计有很大部分原因是和退保、满期给付等高峰来临有关。
定期存款的配置比例和绝对数量首次出现了同步下跌，债券投资比例相对稳定，权益类投资比例大幅上升，由年初的14.4%提升得目前的18.7%，距离20%的监管上限并不遥远（这里没有考虑现金类资产和其他资产）。
公司在二季度对权益类投资进行了大量的抛售，获得了150亿元的实际收益，同时公司仍然持有市值627亿元的权益类证券，截至2008年8月16日，公司持有的排名靠前股票的市值就达到了400亿，账面盈利近200亿，和其他权益类证券合计市值已达到520亿元，与627亿元相差100亿元左右。 财经
我们认为，公司之所以能在2007年上半年实现利润超出市场预期，主要在于外部投资者和分析师难以把握可供出售证券在上半年兑现的87亿元利润，比上年同期多出了76亿元。
公司为何在这个时候选择变现可供出售类资产，我们认为不外乎以下几个原因：（1）最直观的是公司认为这些证券的价格已充分反映公司价值，选择出售可以提高资金效率；（2）今年正好是满期保单支付高峰，再加上退保金额比较大，此时出售也有被动因素；（3）代理人数量的猛增增加了企业运营成本，新保单的快速增长也带来了成本费用支出和准备金提取比例的大幅提高，如不适当出售些可供出售证券资产实现投资收益，公司将很可能出现账面亏损，不利于维护股价的稳定；（4）选择出售是因为公司需要置换出资金投资其他更好的品种，如我们在表10种看到的这些，以及公司需要为后续大型股票发行做资金准备，毕竟这里给投资比例已经达到了19%，只有抛售才能换取新的品种。
新业务价值增长加速，上调投资收益率100个基点，下调风险贴现率10.5%，保守估值在102~115元
得益于上半年个人寿险首年期交保费接近60%的增长，2007年6月底一年新业务价值增长21%，比去年底同比增长12%左右要高出9个百分点。
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