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中国平安中报点评：寿险、银行业务成为亮点，金控布局开始收获，提高合理价格到100元
2007年上半年中国平安在中国会计准则下实现净利润80.63亿元，同比增长104%，合每股收益1.16元；而H股所报净利润同比增长139%，合每股收益1.39亿元。在各业务线中，寿险的利润贡献保持稳定增长，而其他业务都有非常快速的增长，其中银行利润增长尤其明显。
寿险新业务快速增长，尽管寿险总保费增长率只有15.9%，但是个人寿险新业务增长却达到了37%，其中最为重要的个人期交新业务增长率为59%，这大大超过了市场普遍预期。快速增长的原因在于，2007年公司扩大了保险代理人队伍（代理人数量仅07上半年增长19%）以及个人销售效能的提高。尽管也有其他的中小寿险公司有更高的增长速度，但考虑到平安是在没有投资联结保险的背景下实现了上述增长，这个增长速度反映出中国平安强大的品牌销售能力。内含价值报告显示公司的一年新业务价值（扣除法定偿付能力成本后）同比06年中期增长了27.5%，比06年底增长了21.1%，增长速度明显加快，这符合我们先前的判断，不过增长率仍超出预期。值得注意的是，内含价值的增长速度比新业务增长速度低，我们估计是因为上半年保单销售结构发生变化，盈利能力略逊于分红的万能保单比重快速上升导致。本期内含价值报告并没有改变主要假设条件，而由于市场预期的投资收益率上升，我们相信这种维持原有假设的做法过于稳健，导致内含价值的低估。
产险实现销售116.37亿元，较06年的88.71亿元增长31%，实现利润3.22元，同比增长98%。产险遇到竞争压力增大，保单获取成本上升，综合成本率为103%，高于06年上半年的99%。不过，由于投资收益率半年达到了9.6%，产险获得盈利仍大幅度增长。我们上调07、08、09年EPS到3.09元、3.85元和4.18元，将目标价上调至95元-108元，维持前期的买入评级。
平安银行在整合深圳城市商业银行后业务规模急速膨胀，生息资产为1184亿元。深圳城市商业银行在深圳有强大的网络资源，吸存能力大大增强，导致银行业务的息差提高到了2.4%，盈利能力增强。平安银行提供全面金融服务和产品，未来的目标是逐步建成全国性的银行业务平台。2007年5月，平安利用保险的平台效应发行银联标准的万里通联名信用卡，这将成为新的增长亮点。银行业务的增长使得我们对于其每股3.7元的分部估值比较保守。
证券实现净利润6.76亿元（06年为1.74亿元），其他业务实现利润14.29亿元（06年为1.4亿元）。
这些和资本市场直接相关的业务增长速度惊人。值得注意的是通过平安信托，公司已经涉足商业地产领域，公司以4.4亿元成本获得了深圳中信广场商场的产权。这部分资产本身的租金收益丰厚，价值重估空间大，不过更为重要的是这表明平安已经为保险资金进入房地产领域做好了准备。
我们认为公司核心的寿险业务表现出了良好增长，而更为积极的信号是银行、证券和信托的盈利大幅度增长，使保险、银行、资产管理3大支柱业务更为现实。公司在金融控股集团的布局领先，现在已经开始进入回报阶段。而由于公司独特的公司治理，行业的持续成长性较好，以及公司良好战略规划和执行能力，公司未来回报率有望持续超出市场平均水平，是良好的长线投资品种。鉴于银行等业务超出预期的增长，我们将中国平安当前合理价值提高到100元，维持增持建议。
（分析师:余斌86 21 63295888分机437）
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