新闻搜索：
一季度国内经济情况：外需贡献仍较大
在信贷扩张的拉动下，一季度GDP同比增长11.1%。从结构上看，外需仍是一季度经济扩张的重要动力，贸易顺差较去年同期增加一倍，占GDP的比重上升到到7.1%，其对GDP增量贡献度高达26.5%。内需同比增速有一定幅度回落，主要是投资增速明显回落。由于出口增加值占GDP的比重接近10%，一季度20%以上的实际增速对GDP的拉动接近两个百分点，这是非常明显的幅度。
内需已经开始膨胀，通胀压力将增大
固定资产投资增速环比增速上升明显，房地产投资明显回升，由于短期内外需难以明显放缓，投资将拉动总需求持续扩张。在当前产出水平高于潜在水平的背景下，总需求扩张将增大通胀的压力。
IMF对全球经济的看法：下降趋势明确，但风险有所降低
OECD国家领先指数自06年3月份持续回落。IMF在4月初发布的《世界经济展望》中，对全球经济看法乐观，认为尽管07、08年全球经济增长趋势向下，但面临的不确定性减小。IMF认为美国房地产下滑对全球经济影响有限，它更多的是美国特定范围的事件而非是影响整个全球的冲击，当前美国经济面临的是周期中的减速而非衰退。由于其他因素的存在，美国经济减速对其他经济体的影响在减小。当前全球经济最主要的基本因素仍是实际利率低于趋势水平，同时全球范围内企业盈利非常良好，尽管增速将有所下降。
内需扩张和外需放缓下的政策平衡：加快升值，加息作用增强但次数有限
维持总需求的平衡和抑制通胀仍是宏观政策第一要务，但管理层对资产价格的关注有所增强。为抑制投资快速反弹带来的通货膨胀压力，我们认为宏观政策将保持紧缩，信贷投放仍将受到严格控制。巨额热钱流入背景下，关注资产价格正成为货币政策的一个重要方面，利率调控作用将有所增强，再次加息的时间可能在5、6月份。由于外需将放缓，年内加息次数有限。
行业展望：行业景气的可延续性取决于总需求变动下行业供求关系的转变
周期性投资品以及生产性服务业景气将随整个宏观经济扩张持续到二季度末，具体行业景气的可延续性取决于总需求变动下行业供求关系的转变，考察过去几年的供给累计增速是一个重要线索。国内紧缩政策和外需放缓的作用在下半年体现的将比较明显。受益于企业盈利的分配效应，居民收入增长将拉动消费和服务景气持续更长。
中国因素的消长与大商品价格
按PPP衡量GDP，中国是第二大经济体，仅次于美国，约占全球的14%，占美国的70%。本轮扩张周期中国投资率明显上升，其他地区平淡，因此中国对全球大商品需求增量的贡献起了主导作用。今年初中国经济扩张是拉动大商品价格明显回升的主要因素，但随着国内政策紧缩和经济减速，以及三大经济体扩张放缓，需求将有一定幅度回落，另外由于供给的增加，大商品价格下半年将明显回落，这将有利于下游行业。
一、一季度宏观经济运行情况：信贷扩张拉动总需求明显扩张
当前国内情况和去年类似，但外部环境略有不同
今年上半年的情况和去年类似，偏低实际利率和人民币低估的背景下银行信贷扩张和贸易顺差大幅增长促使总需求明显反弹，但与去年略有不同的一个情况是，目前OECD国家领先指数已经持续回落一年多，而去年这时候该指数刚开始回落。因此，当前中国经济面临的外续放缓程度明显高于去年同期，这是下半年面临的一个变数。
一季度宏观经济运行情况：信贷扩张拉动总需求明显反弹
1季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1678亿元。3月末消除季节因素后M2季环比折年率为18.7%，全部金融机构人民币各项贷款季环比折年率为19.2%，这都是比较高的水平。虽然3月份人民币各项贷款增加4417亿元，虽然同比少增958亿元，但应看到去年3月份5400亿的新增规模是非常高的水平，前几年3月份单月新增贷款基本上在3500亿左右，考虑到经济适度增长的需要，因此今年4417亿的规模并不少，而且达到这个水平应该说央行的窗口指导起了很大作用，商业银行的信贷扩张动能并未弱化。
在信贷扩张的拉动下，总需求迅速扩张。一季度，国内生产总值同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。其中，第一、二、三产业分别增长4.4%、13.2%、9.9%，较去年同期变动-0.2、0.7和1.2个百分点。
在信贷扩张的拉动下，总需求迅速扩张。一季度，国内生产总值同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。其中，第一、二、三产业分别增长4.4%、13.2%、9.9%，较去年同期变动-0.2、0.7和1.2个百分点。
从结构上看，外需仍是一季度经济扩张的重要动力，内需同比增速尚有回落
一季度投资增速明显回落（一季度，全社会和城镇投资同比增长23.7%和25.3%，增速比上年同期回落4和4.5个百分点），而消费增速略有上升（一季度社会消费品零售总额同比增长14.9%，剔除价格因素，实际增长13.8%，较去年同期提高0.6个百分点）。
由于投资和消费各占GDP约一半左右的比重，两项加总的增速应该是有一定幅度的回落，而同时总需求却明显扩张，这反映了汇率明显低估下总需求扩张的总体状况，当前的主要推动因素还是净出口的大幅增长，一季度贸易顺差464亿美元，比上年同期增加231亿美元，也就是一倍。商品贸易顺差占GDP的比重上升到到7.1%，其对GDP增量（顺差增量/GDP增量）贡献度高达26.5%，这是非常高的水平。
一季度进口增长18.2%，增速较去年同期明显下降6.6个百分点，主要还是反映了内需的变化，特别是投资同比增速的明显回落。另外由于汇率低估的作用，以及目前外需整体上放缓幅度较小，而且对内需的压制的挤出效应，出口增速仍保持高位，一季度增速较去年同期提高1.2个百分点。如果剔出掉价格变动因素，出口的实际增速应该与去年基本持平。由于出口增加值占GDP的比重接近10%（粗略的估算过程参见2月份宏观月报），20%以上的实际增速对GDP的拉动接近两个百分点，是非常明显的。
但投资开始明显扩张，房地产投资上升明显
虽然固定资产投资增速较去年明显回落，但环比增速上升明显。3月份增长26.8%，较1-2月份的23.4%提高3.4个百分点，较去年四季度提高幅度更明显。
分产业看，城镇投资中第一产业投资增长20.3%、27.0%、24.0%，较去年同期回落26.7、5.7和3.5个百分点。分地区看，中部扩张明显，一季度东、中、西部地区城镇固定资产投资同比分别增长21.4%、35.8%和26.8%，中部比重比上年同期提高1.6个百分点。
另外，一季度房地产投资增速明显提高。一季度房地产投资同比增长26.9%，比上年同期加快6.7个百分点，其中3月份增速达到29.6%，由于城镇投资中房地产占占比接近1/4，房地产投资的扩张对整个投资的拉动还是很明显的。主要是占比超过80%的住宅投资增长30.4%，加快7.3个百分点。经济适用住房投资虽大幅增长41.6%，但占房地产开发投资的比重仅为2.5%。
居民收入增速明显提高，可能反映了劳动力紧张的状态
城乡居民收入增幅较大，农民收入增幅为十年来同期最高。一季度，城镇居民人均可支配收入同比增长19.5%，扣除价格因素，实际增长16.6%，增幅高于上年同期5.8个百分点；农民人均现金收入增长15.2%，扣除价格因素，实际增长12.1%，增速高于上年同期0.6个百分点，是1997年以来同期增幅最高的。城镇居民收入大幅增长可能部分反映了资产价格上扬的财富效应，但主要因素应该是工资提高的结果。从公布的数据看，居民收入实际增速高于GDP增速，劳动者报酬占比应该有所提高，这反映了经济持续扩张下劳动力供给开始紧张的状况，并将对企业盈利产生一定程度的抑制。
价格指数环比开始回升，总需求扩张下二季度物价环比将明显上升
一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，涨幅比上年同期上升1.5个百分点。目前看主要还是权重占1/3的食品价格上涨带来的，一季度食品价格同比上涨6.2%，对整个CPI涨幅贡献2.1个百分点。
一季度工业品出厂价格上涨2.9%（3月份上涨2.7%），涨幅与去年同期持平；原材料、燃料、动力购进价格上涨4.1%（3月份上涨3.7%），较去年同期回落2.4个百分点。但从环比看涨幅已经开始明显上升。3月份央行企业商品价格指数同比上涨4.2%，涨幅略有回落，环比略有下降，主要原因是农产品(行情论坛)和煤电油价格下降明显，最主要的因素可能是油价影响所致，并且在该指数中比重可能较大。
当前宏观经济的基本情况是产出在一定幅度上高于潜在水平，总需求明显扩张将拉动物价明显上行。预计总需求环比意义上的扩张将持续到二季度末，因此二季度物价指数环比涨幅将有明显反弹。
二、OECD国家领先指数持续回落
本月公布的OECD综合领先指数（CLI）六个月变化折年率（下面简称变化率）和上月相比基本情况没有变化，主要OECD领先指数自06年三月份开始持续回落，预示着这些地区经济扩张的步伐将持续放缓。其中美国二月份下降0.3个点，变化率自06年三月份开始持续回落；欧元区二月份CLI和一月份一样，变化率自06年6月份持续回落;日本二月份CLI下降0.1点，变化率自06年3月份持续回落。中国指数持续扩张。中国CLI较上月提高5.6个点，变化率连续五个月上升。
三、IMF认为全球经济尽管趋势向下，但面临的风险在降低
IMF总的观点：07、08全球经济趋势向下，但面临的风险在降低
IMF4月初发布的《世界经济展望》与去年9月份的观点相比，认为当前经济面临的风险有所降低，全球经济仍将保持强劲的增长势头。
2006年全球经济强劲增长5.6%。由于房地产急剧回落，美国的经济扩张明显放缓；由于内需增强，欧元区06年经济增速达到6年来的新高，日本经济自年中出现温和停滞后经济扩张持续达年底。尽管近期金融风险在增加，但世界经济在07、08年仍将保持强劲。虽然美国经济减速程度大于预期，但对外界的影响有限，美国以外其他经济体延续良好的增长势头，而通胀仍然温和。
对于美国房地产面临的风险，IMF认为这些因素在过去几个月中已经很明显的反映在市场对信用风险的评估之中，对大部分的信用品种而言，这些评估都是正面的。虽然次级抵押品支持的BBB级低等级债券利差有所扩大，但较低等级的公司债收益率变化不大，更不用说投资级别的品种，而主流的抵押贷款市场仍对信用记录良好的人们开放。
IMF认为不应该低估美国高风险的抵押品中具体问题潜在风险的扩散冲击，但相对于6个月以前，基于目前的信息，没有理由过于担心全球经济。第一，尽管由于房地产部门的快速下滑，美国经济仍将保持健康，投资虽略有下降，但由于强劲的劳动市场和良好的家庭资产负债表支持的居民消费仍将保持强劲。失业率仍保持低位，在美国经济的大部分部门中工作机会仍然很多。更加重要的是，美国以外的地区经济增长仍然强劲，欧元区正经历6年以来最快的增长，而日本经济也正在扩张。新兴市场和发展中国家，特别是中国和印度经济增长非常强劲。
IMF认为美国房地产部门相对并不重要，因为它更多的是美国特定范围的事件而非是影响整个全球的冲击，而且当前美国经济面临的是周期中的减速而非全面衰退，因此其他国家对美国经济减速造成的冲击有限。当然从概率上来讲，如果美国经济陷入衰退，对其他经济体影响仍然巨大。
把2003-7007年作为整体来看，目前全球经济正经历着上世纪70年代初期以来最快的经济增长。IMF认为当前全球经济放缓的主要因素已经不能归因于单个国家，尽管是全球最大的经济体，只有当某些因素同时影响了很多国家的时候全球经济才能明显下滑。快速发展的多边贸易和金融一体化的确增加了经济体间潜在冲击的相互传染，但过去20年里全球范围内宏观经济政策管理水平的提高，包括灵活的汇率政策和前瞻性的货币政策能够很好的应对这些风险。
对于全球经济失衡这一问题，IMF认为当前已经有所改善，由于美元贬值和出口增加，美国经常项帐户逆差已经稳定。
支持当前全球经济的最主要的有利因素是长期利率仍然低于趋势水平，而全球范围内企业盈利非常良好，但增速将有所下降。
主要经济体宏观指标近况：投资增速下降，消费信心指数仍在提高，通胀受到良好控制
尽管美国房地产面临的问题比较大，并拖后美国经济增长的步伐，但房地产更多地反映了利率上升的周期性影响。房地产业是非贸易品行业，因此它的影响可能更多地体现在美国国内，而非对全球经济的一个共同冲击因素。
当前全球主要经济体最根本的问题是实际利率仍然偏低，与此对应的是企业盈利是很多年以来的新高。因此，尽管利率水平仍将提升，美国房地产风险仍在增加，企业盈利增速将有所回落，但整个宏观经济应对风险的能力无疑是很强的。
因此，当前的经济下滑幅度不会很大而且是短期的，也就是说是周期中的调整而非衰退。从主要宏观经济指标看，包括工业产出、产能利用率、进口和实际利率以及企业盈利数据看，目前美国经济处于周期中减速阶段，而非陷入衰退。
美国经济减速对其他经济体的影响
美国经济和资本市场规模巨大，按汇率测算，当前美国GDP占全球比重为30.1%，按购买力平价计算占20.5%，商品贸易进出口则分别占19.7%和11.6%，股市市值占全球44.4%。因此，美国经济大幅放缓将对全球经济产生明显的影响。
但由于几个因素的变化，这种负面影响比以前可能有所弱化。第一，当前美国下滑组要使房地产，影响大部分局限于国内。第二，对美贸易的重要性对很多国家有所下降。第三，其他发达经济体内需的增强（特别是欧元区和日本，这两大经济体周期位置和美国不同，经济放缓慢于美国）使得全球经济较以前更有弹性。
四、外需减速对中国影响显著
影响出口增速的主要变量是外需增速和人民币有效汇率的变动。从拟合的结果看，出口增速对外需增速波动的影响更大；相对而言汇率的作用在统计上并不显著，这一结果与样本数太少有重要关系。
按照IMF的预测，07年全球经济增速将下降0.5个百分点，再考虑到人民币有效汇率升值3%的幅度估计，以及价格涨幅的回落，预计07年出口增速将下降5个百分低左右。假定其他因素不变，这将使GDP增速下降0.5个百分点。
五、内需扩张与外需放缓下的宏观政策平衡：加快升值确定，加息作用可能增强，但年内次数有限
为抑制投资快速反弹带来的通货膨胀压力，我们认为宏观政策将保持紧缩，信贷投放仍将受到严格控制，不排除行政手段的再次出台。加快升值没有疑问，另外加息的概率在增加，一方面是在一定程度上抑制投资（高负债率下，加息的累积效果对工业企业盈利影响还是不小的），另一方面也为了抑制资产泡沫。巨额热钱流入背景下，关注资产价格正成为货币政策的一个重要方面，利率调控作用将有所增强，时间可能在5、6月份。
中国人民银行副行长胡晓炼4月3号表示，“升息可能是政策考虑范围内的选择之一，因为升息意味著令过热的股市和房屋市场降温，而这可能有助于减少资本流入，这胜过仅按照IMF的预测，07年全球经济增速将下降0.5个百分点，再考虑到人民币有效汇率升值3%的幅度估计，以及价格涨幅的回落，预计07年出口增速将下降5个百分低左右。假定其他因素不变，这将使GDP增速下降0.5个百分点。
五、内需扩张与外需放缓下的宏观政策平衡：加快升值确定，加息作用可能增强，但年内次数有限
为抑制投资快速反弹带来的通货膨胀压力，我们认为宏观政策将保持紧缩，信贷投放仍将受到严格控制，不排除行政手段的再次出台。加快升值没有疑问，另外加息的概率在增加，一方面是在一定程度上抑制投资（高负债率下，加息的累积效果对工业企业盈利影响还是不小的），另一方面也为了抑制资产泡沫。巨额热钱流入背景下，关注资产价格正成为货币政策的一个重要方面，利率调控作用将有所增强，时间可能在5、6月份。
中国人民银行副行长胡晓炼4月3号表示，“升息可能是政策考虑范围内的选择之一，因为升息意味著令过热的股市和房屋市场降温，而这可能有助于减少资本流入，这胜过仅只是比较粗糙的线索，因为没有详细分析需求的变化。04-06年投资累计增速较低的行业用红色表识，主要有钢铁、医药、化工、造纸、纺织、通讯电子、电气水的生产与供应和天然气开采。
七、中国因素的消长与大商品价格：下半年大商品价格将显著回落
中国经济的影响力要参考PPP衡量的GDP，中国经济规模巨大
2006年中国名义GDP达到20.9万亿元人民币，按06年汇率折合美元约2.6万亿美元，为世界第四大经济体，约为美国的19%，日本和德国的60%和90%。按目前的经济增速和汇率水平，到2008年中国将超过德国成为第三大经济体。
我们认为考察经济的影响力，特别是对实物量的考察，购买力平价衡量的GDP应该是重要的考量。目前以单个国家论中国则是第二大经济体，仅次于美国，约占全球的14%，占美国的70%。由于中国经济的强劲增长和巨大的基数，本轮周期中对全球大商品需求增量的贡献起了主导作用。
另外一点，本轮周期扩张中，中国的投资率上升非常明显，但其他经济体，包括发达经济体、和非发达经济体投资率并未明显上升，像欧元区、日本和东亚（除中国外）投资率仍明显低于趋势水平，美国基本与趋势持平。本轮周期扩张中，中国是最主要的推动者。今年初中国经济扩张是拉动大商品价格明显回升的主要因素，但随着国内政策紧缩和经济减速，以及三大经济体扩张放缓，需求将有一定幅度回落，另外由于供给的增加，大商品价格下半年将明显回落，这将有利于下游行业。
网易声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
