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年报增长指标符合预期2006年全年实现主营业务收入11.8亿元，同比增长20.6%,主营业务利润7.4亿元，同比增长17.34%,净利润7632万元，同比增长42.3%，06年EPS0.52元。基本符合我们之前的预期。（我们年初时预计公司06年和07年的EPS为0.52和0.67，同比分别增长42%和30%。）分红预案是每10股送2股并派送现金0.7元。同时再每10股转赠3股。
06年业绩增长分析OTC中药销售超预期：净利润增长的主要原因是OTC中药“江中牌健胃消食片”、“复方草珊瑚含片”营业收入的显著提升。2006年“江中牌健胃消食片”产销创历史最好水平，销售收入比去年同期增长17.52％，达到7.52亿元,“复方草珊瑚含片”销售额比去年同期增长46.21％，达到1.84亿元。主导产品在公司年初瞄准的重点市场均取得了突破，尤其是“复方草珊瑚含片”，通过调整广告策略，开展“高屋建瓴”深度分销活动，加大广告促销力度和打击市场“假冒”产品，取得了显著成效。
青霉素制剂业务进展缓慢：东风制药抗生素制剂和原料药业务05年亏损2700万元，公司06年积极进行扭亏和减亏工作。但制剂销售拓展业务尚不如人意，主要原因是，公司开拓以县级卫生院为主的三级市场，仅可借用部分的OTC县级通路，终端环节不一致导致制剂业务开展缓慢，尚需要时间培育。由于制剂业务表现不佳和东风剩余坏帐处置，06年上半年东风亏损额就在千万左右，我们原预计全年亏损不会超过2000万，但06年实际亏损额2470.6万元，略高于之前的预期。
处方药开发进程加快，2008年可考虑其影响：公司目前与中国军事医学科学院放射与辐射医学研究所（“军科院二所”）签订了新药合作协议书，确定收购“一种抗老年痴呆的创新药物”和“一种有效治疗失眠的新型安眠药”，该两种药品拥有自主知识产权或研发处于国内领先水平，目前已经完成实验正准备申报临床。
报告期内，公司根据协议已向军科院二所支付了药品转让预付款6500万元，我们认为该品种目前尚在临床前研发阶段，预计临床通过，最早上市日期尚在2008年。
未来两年有望维持30%高增速，目标价位25。
产能瓶颈和研发瓶颈得到缓解：07年公司还将投资于新的固体制剂多功能生产线的建设，目前新建生产线已逐步投入运营，极大缓解了07年产能紧张的局面。同时，从06年开始，公司加大在处方药创新药品开放力度，准备以购买及合作开放方式，在06~07年每年都要有新产品储备。
07~08年有望维持30%的高增速：07年，公司将深化区域市场的深度分销工作，在现有销售规模上，拉动销售再增长15%，同时,公司将在07年至少推出两个中药新产品，预计07年全年实现主营业务收入14亿元，同比增长25%，同时公司将控制费用支出，在保障市场份额不降的前提下，将市场营销费用率控制在43%以下。
净利润增长幅度保持与销售收入的协调增长。我们预期净利润增速将继续维持30%~35%左右的高增速。预计07年EPS0.70元，08年增速保持30%左右增长，预计在0.91元。考虑未来较高的成长性，我们对其的估值区间定为08年25~28x,合理估值范围在22.8~25.5元左右，短期内股价已经反映了公司未来的高成长性，我们下调其评级到优势－1。
销售毛利率略有下降，但销售净利率提升，我们认为其主要原因一方面是东风药业减亏，另一方面是公司在06年所得税由应付税法变更为资产负债表债务法，将会有递延所得税产生，同时调整公司留存收益。
因此公司在06年所得税出现暂时性下降，但未来我们预期还会维持25%左右的综合所得税率。不过这次递延所得税产生并没有影响我们之前对公司业绩的估算，其原因是公司确认了一千多万元的在建工程损失，抵消了递延所得税所带来的一千多万元净利润增加。
公司的应收账款天数和存货周转天数大幅下降，显示出较好的营运管理能力和产品较为畅销的态势。但经营性现金流大幅降低，其主要原因是公司06年开始采用银行承兑汇票方式进行结算，实际银行承兑汇票回收风险很小，销售情况依然良好。
(顶点财经) 
