月度十大金股（2007 年3 月）
在我们建议超配的行业中，我们进一步遴选了以下十家重点公司，建议投资者重点关注。
十大金股之一：上海汽车
推荐的理由：
1、我们看好上海汽车自主品牌荣威的销售前景。我们最近从公司了解到，目前荣威订单已经达到1.3 万辆（该数据尚不包括政府采购的销量），从经销商、部分试驾消费者以及媒体反馈信息，认为其自主品牌轿车性价比较高，我们对其发展前景看好。从我们调研了解到，若今年自主品牌超过公司计划目标，则自主品牌今年就可扭亏，08 年将为公司贡献利润；若荣威销量超预期，品牌得到市场认可，自主品牌将得到溢价，则估值PE 将进一步上升。
2、上海大众盈利增长值得期待。从07 年开始上海大众将实行双品牌战略，即大众品牌和斯柯达双品牌。今年将引进斯柯达品牌系列3 款车型，明锐预计4 月上市。我们认为前期由于营销、成本控制等问题导致上海大众05 年大幅亏损，06 年在整合营销，大幅削减成本后上海大众06 年扭亏为盈，出现恢复性增长，07 年上海大众在新品牌、车型带动下盈利增长可能会超出市场预期；我们预计上海大众07 年净利润增长将同比增长56%左右。
3、上海通用07 年业绩仍能保持稳定增长。凭借全系列产品、营销能力、成本控制，未来仍能保持平稳增长；预计上海通用07 年净利润将同比增长7.32%，达到52 亿元。
4、预期韩国双龙07 年扭亏。06 年盈利已经明显好转（经常利润由05 年亏损17.66亿元减少为06 年的4.8 亿元 ），07 年将扭亏，08 年预计将盈利。双龙未来将与上汽自主平牌荣威等进行联合采购，联合开发产品，共同做大做强自主品牌。
5、维持推荐评级。股价催化剂：上海大众盈利增长超预期；上汽汽车自主品牌销售超预期；韩国双龙汽车扭亏为盈程度超预期 ，对于汽车大盘蓝筹，自主品牌，未来业绩稳定增长确定，我们认为应该给予一定幅度溢价。预计06 年、07、08 年年EPS分别为0.36 元、0.572 元和0.678 元，目前PE 仍然处于安全边际，若自主品牌表现出色，其估值将逐步提升。
十大金股之二：宇通客车
推荐的理由：
1、出口将打开公司新的成长空间。我们在前期报告中一直强调公司获得古巴大单不是一次性大单，并不是偶然行为，后续必然还有其它采购大单。公司日前获得联合国采购大单以及正在与伊朗谈判客车出口大单证明我们对公司出口的判断，我们认为未来公司客车出口将成为公司利润增长的主要来源，客车出口将打开公司新的成长空间。
2、06 年客车销量略超预期，07 年销量预计增长23%左右。06 年公司客车销量略超市场预期（市场预期不到1.7 万辆），最新销售数据是1.7 万辆多，但由于06 年中型客车所占比重提高，全年毛利率仍保持平稳，06 年业绩仍符合大家预期。我们预计随着07 年产能的扩张以及出口量的增加，07 年销量预计为2.1 万辆左右，同比增长23%左右。
3、新会计准则和两税合并有利于公司EPS 的提升。新会计准则的实施将对公司业绩形成一定利好，两税合并税政策的实施将有助于提高公司的净利润。公司所得税税率为33%，若下调到24%，则将增加07 年EPS 约为0.06 元。另外公司在06 年上半年按1.5%的比例计提了产品售后服务费， 07 年这块费用将大幅减少，对公司业绩增长也是利好。
4、12 个月目标价24 元，维持推荐评级。预计06 年、07 年、08 年EPS 分别为0.56元、0.79 元和0.96，考虑公司价值型、成长型、并购溢价以及现金流、分红能力强（06 年预计70%的分红）等因素，公司最有实力成为世界级客车企业，日前又获得联合国采购大单，中国唯一一家客车企业入选，国际市场的开拓是对大中型客车行业价值重估的根源，应该给予大中型客车估值的上限，12 个月目标价24 元，相当于25 倍08 年EPS，维持推荐评级。
十大金股之三：西飞国际
推荐的理由：
1、西飞国际本次定向增发收购西飞集团的全部飞机资产，如果方案顺利获批，上市公司将拥有飞机从设计、生产、总装和维修完整的产业链。目前本公司的业务集中在飞机制造产业链的低端，即零部件生产部分，飞机制造的高端部分，包括部装、总装、技装等均在西飞集团。西飞集团通过本次非公开发行将飞机业务相关资产注入上市公司后，本公司将拥有飞机整机的生产能力，同时通过在二级市场募集的资金，提高ARJ 飞机、MA60 飞机的生产能力及制造水平，发展大型机翼制造技术，全面提升飞机生产制造竞争力。
2、西飞集团06 年实现销售收入71 亿，07 年目标是100 亿元，其中80%为飞机业务，上述资产注入预计在1 季度完成，07 年开始业绩将大幅增长。我们了解到，西飞集团在06 年实现71 亿元销售收入的基础上，07 年要实现100 亿销售收入。其中80%以上为飞机产业收入。如本次定向增发能在1 季度完成，公司07 年开始的赢利能力将得到有效地提升。经初步估算，本次非公开发行完成后，公司2007 年净资产规模将较2005 年增加3 倍左右，净利润将较2005 年增加10 倍左右。
3、中航一集团总经理已多次宣示了实现整体上市的决心，在沪东重机整体上市的强烈示范效应下，中航一集团整体上市将成为可能。目前，西飞国际定向增发收购西飞集团资产的增发方案处于与行业主管部门沟通阶段，从央企整体上市的大背景下，我们认为该方案通过的概率非常大。中航一集团林佐鸣总经理整合旗下资产、充分运用资本市场运作的决心非常大，在中船集团借沪东重机实现民品整体上市带来强烈的示范效应，市场对中航一集团资产上市的预期强烈。考虑到西飞国际在中国航空工业的突出地位，我们重申“推荐”投资评级。
十大金股之四：中国卫星
推荐的理由：
1、世界太空竞赛加剧，中国已成为航天大国，卫星技术具有全球竞争优势。目前外层空间已成为继陆海空之后的第四作战空间，又是大国争夺的制高点，对于正在崛起的航天国家来说，外太空是国家安全利益的新领域，与国家的安全息息相关。中国外太空试验事件表明，中国继美国和俄罗斯之后成为世界第三大航天大国。一方面表明中国已经拥有了非常精确的全球定位、导航和制导能力，太空技术非常成熟的标志。另一方面，预计会带动新一轮太空探索的竞争，反过来也会带动中国卫星工业的发展。
2、航天五院获得历史性发展机遇，目前正加快整合旗下资产，中国卫星被定位为核心资本运作平台。随着太空竞争的进一步加剧，根据《2006 年中国的航天》白皮书，未来五年到十五年，中国外太空科技重点推动「221」工程，预计其中载人航太工程、月球探测工程、高解析度对地观测系统和二代导航定位系统的四大工程主要由航天五院承担，为航天五院带来历史性的发展机遇。 航天五院取得中国卫星的控股地位后，五院领导班子对大力支持中国卫星已经达成高度一致意见，上市公司的地位获得根本性提升，将成为航天五院核心的资本运作平台。按照股改承诺，航天五院将尽快将卫星应用业务注入上市公司。
3、中国卫星的小微卫星研制任务繁重，到2010 年之前交付60 颗以上小微卫星，业绩增长有保障。我们了解到，到2010 年之前，东方红卫星公司的小卫星研制任务在60 颗以上。每颗小卫星研制费用收入1.5~3 亿元来估算，按照平均2 亿元/颗估算，未来4 年，中国卫星仅小卫星销售收入也在120 亿元。目前国家正在实施建设北斗卫星导航系统，按照“二代北斗导航系统”计划包括4 颗静止星、12 颗中轨星和9 颗高轨星。中国卫星研制任务十分繁重。
4、2008 年“北斗导航系统”完成组网，航天五院拥有卫星应用业务的核心技术，预计07 年上半年注入上市公司，将成为另一业绩增长点。随着“北斗二代”导航系统在2008年完成组网，将逐步进入大规模商用阶段。按照我们估计，到2010 年，我国卫星导航定位应用市场的产值将超过100 亿元，而由它带动的相关产业产值高达500-1000亿市场。对于拥有完整卫星工业技术的航天五院来说，将获得重大的历史机遇。按照股改承诺，预计航天五院年内将“卫星应用相关优质资产”注入中国卫星，我们预计从2008 年开始，卫星应用业务将成为新的利润增长点。
5、尽管目前还没有“北斗4 号”的最终消息，但我们认为“北斗4 号”事件对公司影响有限。航天五院研制的嫦娥1 号已经通过了集团和国防科工委的出厂审定，运往发射场地。我们预计4 月份将会升空。这将是中国航天第三个具有里程碑意义的事件，成为股价启动和资产注入的催化剂。
6、我们预计公司07、08 年EPS 分别为0.62 和0.98 元，公司07 年将会注入卫星应用资产（航天恒星），从08 年开始成为新的盈利增长点，首次给予“推荐”投资评级。
十大金股之五：双鹭药业（002038）
推荐的理由：
1、业绩增长超预期：原因在于成本控制和费用挖掘：主营业务利润率达到62.2%，较去年60.5%的水平再增长1.7个百分点。在2006年如此严峻的政策环境下，公司业绩仍能够高速增长，充分体现公司作为民营企业管理机制的灵活和高效率（公司已完成股权激励）。
2、技术转让和海外出口将是未来新增的利润增长点：公司已建立多个产品研发平台，对外技术转让将是新的利润增长点，预计2007 年将贡献1000－2000 万收入；另外立生素、门冬酰胺酶海外出口正在逐步进展中，进行印度、埃及、菲律宾、印尼等十个国家的注册认证，从2006 年底已出口菲律宾4－5 批，由于没有营销费用，因此毛利率高于国内销售。海外出口将延长公司基因工程产品的生命周期。
3、公司是我们一贯看好的专而精的研发型生物制药企业：公司发展轨迹比较清晰，大量的新药储备是公司长期发展的支撑。预计2006－2008 年EPS 分别为0.61 元、0.79 元、1.04 元，维持“推荐”评级。
附：2007 年2 月8 日，沈阳三生（代码SSRX）在Nasdaq 登陆，此次IPO 发行770万股ADS，每股售价16 美元，远超预售价上限14 美元。首日股价最高达18.10 美元，收于14.85 美元。三生2005 年销售收入为1290.7 万美元，EPS 为0.02 美元（见招股书），按最新收盘价算，对应PE 超过700 倍，足见Nasdaq 市场对中国生物技术股的追捧。
十大金股之六：通化东宝
推荐的理由：
1、胰岛素市场大，增长快，公司产品技术壁垒高：据国际糖尿病联盟资料，2004 年前全球糖尿病用药市场达147 亿美元，2005 年达186 亿美元，2001－2006 平均增长率为16%。其中胰岛素及其类似物的占比达40.1%，即75 亿美元。目前国内胰岛素用药市场大约为20－30 亿的销售规模，并以30%的速度增长。当前市场主要被诺和、礼来瓜分，东宝的胰岛素由于采取先进的“分子伴侣”理论生产，成本大大降低，较之性价比更高，这项技术已获得专利保护，东宝技术壁垒高。
2、企业治理逐步改善：公司完成大股东占款清欠。但我们一直强调的是，东宝拥有了优秀的人才。公司刚刚聘任在胰岛素销售领域经验丰富的李聪先生为总经理和原甘李研发团队核心人物冷春生先生为副总经理，东宝在企业经营管理方面将更专业化、现代化。
3、短期估值合理，看好长期成长：市场对东宝之认识逐渐改变，当前主要问题在于坏帐如何处理，以及股权激励进展情况，二者是短期刺激股价波动主要因素，从估值角度看，2 月2 日收盘价相当于07 年41 倍、08 年25.5 倍PE，估值基本合理，但东宝基本面拐点明显，产品技术壁垒高，未来高成长可期，建议长期持有。
十大金股之七：南京水运
推荐的理由：
1、在去年的调研报告中，我们预计，公司收购母公司资产在08 年之前完成的可能性较大（因为08 年开始大量VLCC 上市，国油国运大规模实施，必须在此之前完成内部整合）。公司最近因发行非流通股而停牌的公告表明，公司收购母公司资产事宜很可能已经取得突破性进展，我们基于逻辑推理给出的判断得到完全印证。一旦整合完成，南京水运到2010 年的成长空间将是520 万吨（上市公司还持有110 万吨订单），较现有70 万吨规模增长近8 倍，是所有航运公司中成长性最高、最快的公司。
2、南京水运未来在油运市场基本采取成品油做大做强做专，原油积极参与“国有国运”的策略。如果收购完成，到2010 年，公司的MR 船队规模超过30 艘、130 万吨，将成为东亚地区最大的成品油运输船队，有望获得一定的市场定价权。原油运输方面，根据长航与中石化签订的合同，运量和运价有保证。
3、若根据30 亿元的中性收购价格假设，收购完成后南京水运的每股重置成本为7.66元，按照1.1-1.2 倍的P/NAV 计算，公司的重置价格为8.42-9.2 元。公司目前的股价正处于重置价格范围之内，安全边界较高。
4、考虑到公司相较中海发展和招商轮船优异得多的成长性，以及公司未来“国油国运”四大主力军之一的突出行业地位，我们给予公司08 年20 倍－25PE。在30 亿元的中性收购价格假设下，公司2008 年的EPS 将为0.64 元，未来12 个月的目标价位为13－16 元，重申“推荐”评级.
十大金股之八：宁波海运
推荐的理由：
1、公司主营沿海干散货运输，其中电煤是公司承运的主要货种，主要客户为浙江省能源单位及发电厂。电煤运量占公司货运量的70％左右、收入的60％左右；公司其他的干散货业务大约占收入的5－10％％。公司另有部分钢材加工业务，约占收入的25－30％，但年均毛利仅有1000万元，对公司业绩影响较小。从历史看，公司的电煤业务运价相当稳定，运量则依赖浙江电煤需求稳定增长，因此公司业绩的周期性波动较弱。
2、根据浙江省十一五电力发展规划，“十一五”规划新增装机容量2268 万千瓦，届时燃煤机组所占的比例将达到62.8％，，对煤炭的需求将有较大提高，预计2010 年达7500万吨左右。公司与浙江省发电企业的合作一直较为愉快，特别是前几年国际运费大幅上涨时，公司保持运费稳定的措施赢得了发电企业的高度信任。未来，在浙江省电煤需求旺盛的大背景下，公司的需求增量有保证。
3、公司2006 年购置了4 艘船、合计15 万吨，但由于投入使用时间大多在下半年，因此06 年的实际运力增长仅为6％左右。07 年公司若不购置新船，实际运力将增长28％。实际上，公司07 年拟购买1 艘5 万载重吨和1 艘7 万载重吨的二手船。若该计划能在上半年完成，公司07 年实际运力有望增长50％。
4、公司占51%股权的宁波海运高速公路有限公司投资开发的宁波绕城高速公路西段（该项目总投资约42 亿元，总长约42 公里）预计2008 年初建成通车。该高速公路是国家高速公路网主骨架同三线和宁波市“一环五射三复三连三疏港”高速公路网的重要组成部分，连接杭州湾跨海大桥南岸连接线、杭甬高速公路、甬金高速公路和甬台温高速公路等四条高速公路，建成后将成为经济发达的宁波和浙南、福建沿海地区通达上海和江苏沿海地区的最便捷高速通道，路网地位卓越。在08 年底杭州湾跨海大桥及南岸连接线通车运营的推动下， 该高速09 年即有望为公司贡献约0.08元的每股收益，并在未来数年保持不低于30%的年均增长。
5、目前，A 股航运公司的07 年平均PE 为15 倍左右，鉴于公司主营业务的周期性较弱，我们认为公司的合理估值应当在15－18 倍之间。我们预计公司07 年的业绩为0.34 元，因此公司现有业务的合理估值大约为5.1-6.1 元/股。公司未来的高速公路业务用DCF 法估算，价值约在3 元/股。因此，公司的合理估值为8.1-9.1 元，首次给予“推荐”评级。
十大金股之九：双环科技
推荐的理由：
1、 宜化集团控股双环科技提升管理水平并明晰双环科技发展战略。宜化集团本身作为湖北的化工国有企业，其近几年的飞速发展使得我们有理由相信其入主双环将提升双环的管理水平。另外宜化有望以双环科技为发展平台来做大盐化工和纯碱的发展战略，双环科技无疑将面临一个新的发展起点。
2、 公司投资近7 亿元的壳牌油改煤项目自2006 年5 月18 日成功开车以来已经运转近10 个月，目前烧嘴罩问题已经基本解决，装置已经基本稳定，这将使得联碱用合成氨生产成本得到有效控制。预计合成氨生产成本将下降到1500－1600元/吨，相比采用重油下降23％左右。
3、 国家政策调控下2005 年以来纯碱国内产能扩张放缓，而下游需求强劲。纯碱价格自去年5 月份开始止跌回升，我们判断2007 年供需仍保持基本平衡，价格有望继续保持目前高位运行。氯化铵受化肥市场价格波动影响较大，我们预计2007年国内主要化肥价格将低位运行，在此背景下，预计氯化铵价格也将小幅回落。综合起来，我们认为联碱（即纯碱和氯化铵）价格在今明两年将保持稳定。
4、 控股股东拥有9 亿余吨原盐地质储量，目前双环科技在集团许可下从事原盐开采用于联碱生产，从而保证了公司的原盐供给，也基本锁定了公司的原盐成本。
5、 预计公司2006－2008 年EPS 分别为-0.166、0.462、0.559 元。基于湖北宜化集团的入主带来的先进管理模式和较高的发展平台以及煤气化装置带来的巨大成本降低和环保效应（污染物几乎零排放），考虑同类公司估值水平，我们调高公司评级由“谨慎推荐”到“推荐”。
十大金股之十：欧亚集团
推荐的理由：
1、公司拥有经验丰富、稳定的管理团队。公司董事长曹和平自1984 年以来就担任公司的负责人，并将公司由一个汽车城单体百货店发展成目前的规模。由于长期从事商业零售业，欧亚的管理团队对当地的零售市场非常熟悉，形成了丰富的零售业经营管理经验。
2、在当地形成了良好的口碑和品牌，形成了先行者优势。欧亚集团已经在吉林长春地区形成良好的口碑。公司旗下的主力商场欧亚商都已经形成营业面积约6 万平米的大型百货（MALL）门店，销售额和利润均超过当地的其他零售企业，成为长春地区最大的单体百货店，欧亚商都一站式的购物优势使得其已经成为长春市民购物的首选之地。
3、公司的竞争优势逐步凸现：（1）公司连续在长春和沈阳扩张门店（刚刚收购沈阳联营商厦），为未来增长奠定基础；（2）公司管理团队的股权激励已经初步解决。（3）公司主力门店欧亚商都的实际可使用建筑面积已经由13 万方提高到16 万方（办公场所搬迁，增加百货业可营业面积）；（3）王府井长春店已经撤退，表明公司已经基本击败当地主要竞争对手。
4、公司业绩增长已经非常清晰：（1）根据公司股改说明书的承诺：公司未来三年（2006-2008）的净利润应该不低于5923.87 万元、7108.64 万元和8530.37 万元。摊薄后对应每收益分别为0.37 元、0.45 和0.54 元。（2）而我们预计实际业绩增长将超过公司承诺，3 年符合增长率应该在25%以上。预计2006、2007 和2008 年的分别为0.38 元、0.47 元和0.60 元。从05 年到08 年利润的复合增长率约为25%。
5、市场目前对于区域百货零售龙头公司的估值是给与2007 年30-35xPE。这样算来，公司合理估值应在15 元以上。我们给予6 个月15 元，12 个月20 元的估值预期。 
