3 月份股票市场展望
一、基本面分析
至2 月底A 股市场已是一个渐趋昂贵的投资市场，资金充裕加上信心的膨胀使得A 股投资显露出脱离基本面的倾向。在此市场环境下，未来A 股市场的表现将一方面取决于上市公司能否实现超预期的增长以匹配部分已经被提前透支的估值，另一方面也将取决于市场还有多少值得重新估值的投资安全边际。
3 月份，基本面影响因素将出现多元化，其中年报发布高峰，以及2007 年第一季度业绩预告的陆续登场，将交替构成上市公司估值的直接判断依据。此外万众瞩目的全国两会也将在3 月上旬召开，国家政治、经济、产业等方面的政策取向将会对投资产生引导作用。再者，限售股减持势头也将进一步影响市场定价博弈，最终产生由大股东直接参与的A 股定价。
流动性过剩的资本市场利弊之争，将导致投资风险厌恶度增加
2007 年2 月17 日，央行第五次调高金融机构存款准备金率0.5 个百分点，同时还通过发行央票等手段收缩流动性，但同期银行拆借利率并没有因此而出现反弹，虽然央行官员一直坚称流动性仍在可控范围之内，但种种迹象表明目前国内流动性泛滥程度已非央行所能控制，由流动性过剩引起资产价格上升、投资需求增加成为阶段性的必然结果。
目前对此可能产生的结果有二种观点，一是借鉴日本市场在上个世纪的表现，流动性过剩引起的资产泡沫最终拖垮日本经济十年的增长，二是流动性过剩将给扩张意愿强烈的中国资本市场带来充沛的资金供给，并有可能借助资本市场成就大国崛起的梦想。上述二种观点的利弊之争已经直接影响到当前股票市场的投资心态，并成为2 月末市场大幅震荡的因素之一，我们认为尽管对资本市场前景充满憧憬，但为了防范重蹈日本经济的覆辙，中国政府不会坐视资产泡沫的无节制膨胀，因此在持续的调控压力下，投资者的调控预期随着股指的上涨日益浓重，市场投资风险厌恶度日益增加，持股意愿将随之降低。
由此我们认为在2 月份涌现出来的限售股减持势头还将延续，尤其是部分股价已经透支未来成长预期的个股，其减持力度更大。这无疑对A 股市场是越来越显著的负面影响因素。
成长故事与估值高地的匹配，成为3 月份投资主线
随着估值洼地的一个一个被填平，A 股市场目前的估值水平已经达到了近五年的高位，在全球市场中已接近日本市场水平。从目前情况看投资者的判断逻辑可能会反过来，那就是在一个相对的估值高地上，投资者需要上市公司业绩的真实成长来支撑股价的高度，并具有足够安全边际的估值空间来维持股价上涨的动力，即PE值的高低已经无法作为投资的判断依据，而更为积极的PEG 指标将成为衡量成长性投资的重要工具。
从已经公布的2006 年上市公司年报表现来看，上市公司业绩出现超预期的增长，有将近100%的涨幅，如果以目前A 股市场将近40 倍静态市盈率的PE 值来计算，那么相对应于100%EPS 增长率的PEG 仅仅为0.4，远低于均衡值1 的水平。尽管我们认为这种以偏概全式的比较不具备说服力，但还是给出一个积极信号，上市公司的估值空间具有足够的安全边际。
但随着年报高峰期的来临，上市公司良莠不齐的现象必然会存在，后期公布的上市公司业绩增长幅度会降低，随之A 股整体的PEG 指标会上升，根据朝阳永续目前的预测数据统计情况看，2006 年的A 股整体PEG 可能在0.9~1.1 之间，而有近40%的个股PEG 在0.6 下方，因此，2006 年年报地雷可能会大幅下降。
但对3 月份及未来行情走势的判断还不仅于此，在2006 年业绩基础上的增长率才是新的投资起点，因此2007 年第一季度业绩预告表现则是最超前的判断依据，如果上市公司2007 年第一季度的业绩增长率能够持续大于06 年的PE 值，那么这才是2007 年的最具潜力的投资品种。
因此我们认为，3 月份A 股市场中基于06 年EPS 增长率和由07 年第一季度业绩作出的07 年成长预期的PEG 指标评估判断，是挖掘2007 年成长故事的最好依据。
因此月内即将公布的第一季度业绩预告关注度可能会超过06 年年报，由此也给出了3 月份的一种选股思路，就是选择第一季度业绩大幅增长，并有望在全年延续这种增长态势的个股。（在投资建议部分我们会对相应的行业和个股作分析）系统性风险不是3 月份主基调，但可能会在局部时点成为指数震荡的诱因，管理层更倾向于市场化调控控制投资情绪近期管理层一再表示目前中国的通胀压力仍在可承受范围内，同时在连续使用上调存款准备金率等数量型调控手段后，近期央行加息的可能性又有所降低，而且就目前的利率水平而言，与股票投资收益相比不具有根本的优势，所以对股票投资不会构成显著的威胁。此外，随着监管力度的加强，上市公司、基金、券商违规现象明显减少，前几年频繁暴露的证券丑闻也越来越少，此类事件的减少给市场投资营造了较为健康的环境，降低了投资风险。因此，上述因素引起的系统性风险可能性并不大。
然而，3 月份即将召开全国“两会”，从会议的主题来看，国家战略发展目标、民生问题、宏观经济调控、流动性管理、产业政策调整等问题是主要的议题，而处在风口浪尖的资本市场必然会引起极大的关注，不排除大盘受言论左右可能再度出现宽幅震荡。
但是，从管理层近期所表现出来的市场化调控政策取向看，慎言行事的处理方式将投资决策权归还给投资者，使得由投资者根据投资风险偏好来决定的市场本身调整机制开始发挥作用，尽管在没有做空机制的A 股市场，这种调整有时会显得非常的剧烈以至于达到令人瞠目的程度，但毕竟这是由市场本身作出的风险调整，而非管理层的讲话和证券市场调控政策引起的政策风险，其中的根本区别是显而易见的。因此，系统性风险不是3 月份主基调，但可能会在局部时点成为指数震荡的诱因，管理层更倾向于市场化调控控制投资情绪。
我们认为，3 月份的政策因素会取代资金因素成为左右A 股表现的主要诱因，尽管基于宏观经济和上市公司基本面的良好判断，我们预期市场牛市格局不会改变，但对月内全国“两会”可能聚焦的资本市场争论仍会引起指数的波动。但最根本的是，依据2006 年年报业绩和2007 年第一季度业绩的成长性投资仍能够抵御市场的交易型波动，成为资金关注的重点对象。
二、资金面分析
2 月份，资金闸门重新开启，开放式基金和QFII 额度再度扩容，由此改变了1月份以来的资金限速局面。此外，银行资金的大搬家趋势依旧显著，春节后的第一个交易日，新股民开户数急剧增加，同时新基金认购活动也异常火爆。但从中我们也发现，资金的来源面依然受到一定的制约。此外，随着限售股减持力度的增加，资金需求量开始增加，同时在完成筹码转移后股价的上升动力却可能存在不确定性，因此，资金供求的变化可能导致市场的结构性变化，主要体现在几个方面：
1、 保险资金入市制度限制（不得投资12 个月内涨幅超过100%的股票等）使得保险资金持续进入股票市场的速度放缓，这种被动式的资金限速使得保险机构投资者和市场二者的利益均受到损害，从实际效果看也制约其他机构资金入市的热情。
2、 开放式基金认购活动的火爆表明场外资金正从散兵游勇式的投资方式转变成专业集团式的投资方式，资金的效率和影响力将明显增加，在消除市场噪音的同时也必然会加剧市场的波动。因此，机构博弈产生的羊群效应是交易决策的重要考虑因素。
3、 限售股减持规模和力度的增加，使得大股东越来越参与上市公司的二级市场定价过程，如果3 月份减持势头仍持续上升的话，无疑对A 股的估值会产生负面影响，因为大股东的减持意味着其对股价的判断，也意味着股价可能高出合理估值的判断。此外，限售股抛售意愿的增强也增加了市场的股份规模，对资金的需求量会增加。再者，当大股东的筹码向市场投资者转移的过程是一个从集中向分散转变的过程，随着这一过程的进行，股价上升动力会出现萎缩。
我们认为，3 月份市场资金供应还将继续保持充沛的局面，但限售股减持力度的增加将使得个股可能面临短期供大于求的压力，受筹码扩容压力股价进行调整的可能性增强。
