报告要点：
2月回顾：大盘调整震荡，幅度符合我们预期
在2007年一季度策略报告中，我们提出市场可能出现宽幅震荡，根据06年的大级别调整情况分析07年的调整幅度将超过15%，2月行情出现了一次幅度超过15%的调整。
3月行情走势预测：市场进入箱体运行
大盘经过宽幅震荡，再度来到3000点的历史高位。对于3000点以后的空间还有多大，市场显然存在着不同的声音。一种观点认为由于指标股短期仍继续反复消化调整的可能，大盘可能在3000点以上空间并不是很大。我们认为，指标股短期有调整的压力，但支持市场继续走好的短期因素也有很多。在热点扩散，以个股投资为主的时期，大盘指数显得有点微不足道。在充分地估计了利空利好因素影响下，我们判断，3月行情可能进入箱体整理，箱体空间在2500-3200点之间，虽然整体上升的空间有限，但个股的机会却明显增多。
我们的策略，更低的PEG值及具有明确资产注入的公司
我们提出了三条主线的投资思路，但我们更侧重于高速成长及具有明确资产注入的公司。一方面，高速成长能降低高PE的风险，更低的PEG值使得我们投资更具有安全边际。同时，资产注入将成为2007反复炒做的题材，其中个股机会较多但却难以准确把握，我们更倾向于把握明确注入机会的上市公司，如在股改中有承诺的公司。
2月行情简要回顾
大盘调整震荡，幅度符合我们预期
在2007年一季度策略报告中，我们提出市场可能出现宽幅震荡，根据06年的大级别调整情况分析07年的调整幅度将超过15%，2月行情出现了一次幅度超过15%的调整。观察本次调整有几个如下特点：首先，指标股先行调整，而且调整幅度超过大盘调整幅度，这与指标股的流动性良好及股指期货推出延后有直接的关联。我们发现包括银行，地产及钢铁的三大指标板块出现了比较明显的调整，最高调整幅度超过大盘的调整幅度。如万科A调整幅度超过25%，如招商银行 ( 行情 论坛 )调整幅度超过24%，宝钢股份 ( 行情 论坛 )最高调整幅度超过30%。其次，调整中成交迅速萎缩，我们认为，这一现象显示市场机构对于后市看法仍突显乐观。市场原来担忧基金赎回压力会有一个释放过程，但在调整低位中，资金离场的意愿大幅降低。最后一个特点是，带领市场反弹的主要动力来自二线成长及题材股。市场热点的转向显示出机构投资的思路有所改变，在价值投资进入高PE时代后，二线及题材股成为资金追逐更高风险收益的对象。
泡沫论影响逐步淡化，但监管有所加强
有关市场出现泡沫的言论在2月达到高潮，我们发现，市场泡沫言论更多地停留在历史分析的角度，对于中国资本市场更全面的实证分析却比较少见。随着市场的调整，泡沫论者的目的似乎已经达到，而市场的再度反弹创出新高，人们一夜间对于泡沫的存在却视而不见了。我们认为，泡沫是市场的基本属性，我们需要考虑地是，目前的泡沫是否足够危险。
很明显，随着市场的反弹再起，热点有所扩散，趋势是转向了众多的小市值的成长概念方面，由于这类题材比较繁多，公司内幕信息容易影响股价，我们看到2月份市场的热点开始多元化。内幕信息与资金推动成了市场个股涨升的主要元动力，这不得不使市场监管层反觉了其中的风险。管理层在2月连续推出了加强公司信息披露的有关规定，正是针对市场目前出现的资金操纵炒做抬头的迹象而来的。
整体估值水平进一步上扬
截止到2月27日收盘，两市全部A股的整体市盈率水平进一步上升，达29.6倍，而沪深300 ( 行情 论坛 )成分股的加权平均市盈率为26.5倍。
3月行情走势预测
市场进入箱体运行
大盘经过宽幅震荡，再度来到3000点的历史高位。对于3000点以后的空间还有多大，市场显然存在着不同的声音。一种观点认为由于指标股短期仍继续反复消化调整的可能，大盘可能在3000点以上空间并不是很大。我们认为，指标股短期有调整的压力，但支持市场继续走好的短期因素也有很多。在热点扩散，以个股投资为主的时期，大盘指数显得有点微不足道。在充分地估计了利空利好因素影响下，我们判断，3月行情可能进入箱体整理，箱体空间在2500-3200点之间，虽然整体上升的空间有限，但个股的机会却明显增多。
影响短期行情的因素分析
影响3月行情的分析因素比较多，我们总结主要有以下几个方面：
1、 3月再次出台央行加息的政策机会很小。2月节前最后一个交易日，央行公布的提高存款准备金率的消息。上次公布同样的消息是在两个月以前，我们认为3月再次出台类似政策的机会很小。而4月是央行出台进一步紧缩政策的重要时间点，我们认为有必要重点观察。另一方面也有3月例行的两会因素。在两会召开前后，管理层对于市场会相成相对稳定有利的政策环境。
2、 年报业绩仍有超预期的可能。统计表明，截至到2月16日公布的157家公司2006年实现主营业务收入2494亿元，同比增长26.34%；实现主营业务利润483.16亿元，同比增长22.15%，所对应的主营业务利润率由2005年的20.04%轻微下滑到2006年的19.38%。与此同时，三项费用由上年同期的276.94亿元上升到2006年的296.82亿元，但费用率(三项费用/主营收入)则由2005年的14.03%下降至11.9%。受上述因素的影响，157家公司2006年实现营业利润199.84亿元，同比增长55.49%。
3、 资金压力进一步释放，新基金发行有利市场。在暂停新基金发行一段时间后，管理层在2月再度放闸新基金的发行。目前大盘指数在高位反复震荡，使得基金赎回压力有所减轻，市场资金压力警报可以暂时解除。
4、 对于5月是限售流通股解禁的高峰月的分析，我们认为短期还不会对市场形成较大的压力。在资金面相对宽裕的情形下，小非股东的减持，增加了市场活跃程度，反而可能会吸引更多资金进场吸纳。
3月行情总体判断：整体市场仍有反复震荡的机会，进入2500-3200箱体整理。市场投资机会呈现多元化。我们认为，市场将形成多条主线的热点行情，一是指标股震荡调整后的反复冲高的机会，二是围绕年报业绩及高送转增题材展开的个股炒做，三是具有资产重组，整体上市概念的题材股的反复拉高。
3月投资策略
2月的行情进入宽幅震荡，3000点位置反复争夺，从27日大幅调整来看，期间市场震荡幅度超出我们预期。这与期间管理层新基金暂停发行的政策及股指期货比原来预计更晚推出有关。根据我们对于3月行情的初步判断，我们认为，3月的行情是个股机会较多的一个时期，是一个投资主题多元化更明显的时期。我们提出了三条主线的投资思路，但我们更侧重于高速成长及具有明确资产注入的公司。一方面，高速成长能降低高PE的风险，更低的PEG值使得我们投资更具有安全边际。同时，资产注入将成为2007反复炒做的题材，其中个股机会较多但却难以准确把握，我们更倾向于把握明确注入机会的上市公司，如在股改中有承诺的公司。
低PEG使得投资安全边际更大
目前市场逐渐进入了高PE的时代，面对普遍都高涨的PE估值水平，如何把握相对安全的投资机会，是机构投资者，特别是长期投资者需要考虑的问题。我们认为，对于不同投资者，面对目前个股活跃的市场行情，也许有很不同的策略。一般投资者可以利用资金规模相对较小，操作进出较为方便的有利条件，加快操作节奏，尽量多地把握个股机会。而作为超大规模的机构投资者，在资产配置方面仍需要全面考虑，一方面指标股作为长期品种仍要重点配置，另一方面，二线成长及题材股的配置也开始越显重要。在二线成长股配置方面，我们认为，更低PEG值是选择成长股的一个硬件指标。
相对较低的PEG值表明公司的在同样估值水平下具有更高的成长价值，这是我们选择成长股的一个重要指标。我们认为，这样的选股思路需要我们适当放弃业绩基数较低的品种，而不是简单地看未来业绩增长幅度的大小。
资产注入更明确，降低组合的波动风险
相对于指标股投资，资产注入或整体上市板块的投资更难以把握。目前市场充斥着各种各样版本的有关上市公司重组和整体上市的消息。资金在消息的刺激下，轮番冲击着题材个股，这给投资者提供了较多的短线机会，但同时也骤然增加了中短期波动的风险。我们提出了目前阶段提高安全边际的投资思路，在资产注入题材的选择上，我们一样希望能遵循这样的选股原则。
我们一直认为，资产注入或整体上市将成为07年高成长选股的主要备选目标。但目前市场各种消息满天飞，我们应该把握两个选股的方向，一个是重点选择已经公布或公开承诺资产注入的上市公司，对于这部分公司，这一题材是最确定的，资产注入后将对公司的业绩构成进一步的推升。另一个方向是，在医药，制造业，军工行业中，在中央企业背景下的公司中寻找本身业绩相对稳定，估值水平并不过高的品种。我们建议适当放弃目前业绩相对较差，重组难度相对较大的品种，虽然这部分品种在重组成功后的空间巨大，但其可能承担的风险损失也相对较大。
3月重点推荐股票：
年报因素和资产注入将是影响三月证券市场个股表现的重要因素，我们选择了未来业绩增长明确，成长确定性较高的公司构建3月组合。我们看好因公司收入结构发生积极变化而出现价值重估的中集；看好消费小行业中的龙头公司瑞贝卡和太阳纸业 ( 行情 论坛 )；也看好掌握核心技术的成长型公司通化东宝，以及资产注入进程明朗的吉恩镍业 ( 行情 论坛 )。由于市场震荡加剧，我们认为选股与选时相结合将提高组合的稳定性。
中集（000039）：公司车辆业务的收入占比已上升至20％左右，预计干货箱业务贡献净利润将降低至70％以下。公司的业务转型战略已经具备实质性意义，由于车辆业务及特种箱业务均没有明显的周期性，目前按周期股对中集估值已不合时宜，预计公司06-08年EPS分别为1.29、1.43、1.61元，我们对公司集装箱业务和车辆业务分别估值，公司未来半年的估值中枢为28元。
通化东宝（600867）：公司前3季度胰岛素销售收入同比增长88%；净利润同比增长155%。公司业绩符合预期，胰岛素继续放量增长，增势良好。预计公司06年每股收益0.15元，同比增长377%；07年每股收益0.29元，同比增长92%；08年每股收益0.48元，同比增长64%。如果公司在07年能够不断达到市场预期，而公司08年继续大幅增长的预期逐步明朗，该股估值仍有进一步提高的空间，公司未来半年的估值中枢为15元。
太阳纸业（002078）：消费升级为公司高档包装纸材料打开了市场空间，人民币升值为公司成本下降奠定了基础，预计公司08-09年业绩将获得高速增长。高档食品卡纸的投产为公司产品升级奠定了基础，技术升级和国际纸业的深入合作使公司有望成为中国高端消费类包装纸的垄断性供应商，公司盈利有望大幅增长。预计公司2007-2009年EPS分别为1.23、1.89及2.73元。参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为34元。
瑞贝卡（600439）：公司06 年业绩再创新高，收入、净利润分别同比增加40.76％和35.47％。公司海外业务继续快速发展。国内市场业务开展顺利，销售收入719 万元，同比增长了68％，将成为公司新的利润增长点。原预计08 年投产的化纤发原料项目可能提前在今年上半年投产，届时将使化纤发生产成本大幅度下降，公司未来持续增长30％以上的能力以及国内市场开拓，可以给予公司较高的市场溢价。预计07、08、09年EPS为0.81元、1.22元、1.64元（未摊薄），公司未来半年的估值中枢为32元。
吉恩镍业（600432）：公司06 年净利润同比增长50%以上，镍金属将成为07 年表现最好的基本金属。由于镍精矿供应短缺，不锈钢产能的快速扩张增加了对金属镍的需求，镍金属有望成为07 年表现最好的基本金属。2000 吨羟基镍项目己安装完毕，春节前后投入试生产，该项目的投产将成为公司新的利润增长点。公司定向增发将提高公司的资源自给率，公司硫酸镍产能和电解镍产能未来也将大幅扩张。，参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为40元。
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