新海股份2月12日申购指南

　　投资要点

　　新海股份：合理定价为12.11-15.14元

　　张文洁 国泰君安　　

　　公司是国内技术水平最高、产销规模最大、产品质量最好、综合实力最强的塑料打火机制造商，每年打火机出口额均占全国当年打火机总出口额的十分之一以上。2004年~2006年，公司主营收入分别为33551万元、51070万元、56899万元，同比增长分别为52.2%、11.4%；实现净利润分别为1154万元、1997万元、2869万元，同比增长分别为73%、43.7%.

　　公司生产以ODM/OEM为主、自主品牌产品为辅。打火机是公司的主要收入和利润来源。2006年打火机占主营业务收入的97.4%，主营业务利润的63.49%；毛利率低至7%(2006年)左右的零配件收入占同期主营业务收入的比例从23%(2004)下降至15%(2006)；点火枪毛利率从19.44%(2004)持续下降到10.97%(2006)；生产喷雾器是与香港AFA公司合同生产，合同期限至2007年12月31日。

　　塑料打火机是日用快速消费品，属于劳动密集型行业。中国是最大消费国，年需求量约为90亿，也是最大生产基地和出口基地，已形成较完整的塑料打火机产业群；但行业竞争激烈，市场化程度很高，产能过亿只的厂商也有约30家。公司国内领先，市场份额全国第一、世界第四，具有较强的市场竞争优势但技术水平与世界先进水平尚有一定差距。

　　公司募集资金主要用于打火机、点火枪项目技改，1)年产3.6亿只塑料电子打火机技改项目，(2)年产1,000副精密模具技改项目，(3)年产4,000万支点火枪技改项目。侧重高端产品生产，以提高公司的生产能力和技术水平，增强公司的盈利能力，全面提高公司的综合竞争力。

　　盈利预测：主营业务收入增长来自于公司产品具有一定议价能力和提价空间以及产能扩张，预计07-09年主营业务收入分别为7.29亿元、9.25亿元、12.13亿元。06年高毛利率是受产能不足的限制，优先生产和销售高毛利率，预计07毛利率将微幅下降至16.25%，08年、09年逐步提高至17%。期间费用占收入比例维持高位。基于上述判断，我们预计07、08、09年每股收益分别为0.606、0.824、1.007元。给予公司07年20-25倍PE的合理定价12.11-15.14元，发行价9.69-11.6元。